Circle 的兩難困境

當 Cathie Wood 的 ARK Invest 上週出售價值 9600 萬美元的 CRCL 股份時，這不僅是獲利了結——它可能是 Circle 估值地震的第一個震波。這家穩定幣發行商的股價自 6 月 5 日 IPO 以來無視所有理性分析，飆升 500%，市值達到驚人的 480 億美元。

機構算計 vs. 加密現實

作為從 DAO 駭客事件時代就開始提供區塊鏈經濟建議的人，我發現 Circle 的估值特別有趣。傳統投資者看到的是「PayPal 2.0」的機會，而加密原住民則低語著不可持續的補貼和即將到來的 BlackRock 競爭。兩方都對——但也危險地錯了。

數字告訴我們一個清醒的故事：

• 當前流通量：僅佔總股份的17.94%（202.55M中的36.34M）
• 鎖定期：180天禁止內部人士出售
• 放空借券成本：年化 >5%

這創造了我們在量化金融中所稱的「伽馬擠壓遊樂場」——有限的供應遇上無限的華爾街想像。

為何放空可能是金融切腹

幾個因素使 CRCL成為危險的放空目標：

1. 敘事動能：股票保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長
2. 結構優勢：鎖定股份創造人為稀缺
3. Beta策略：許多基金將CRCL作為加密市場代理
4. 政治順風：川普親加密立場有利於受監管玩家

正如 Arthur Hayes敏銳指出的：「你不該放空CRCL——情緒溢價有著可怕的加速向量。」

##穩定幣的最終局

Circle發現自己處於未知領域——對傳統金融太加密，對加密純粹主義者又太傳統。真正的考驗將在以下時刻到來： -鎖定期結束 -USDC增長停滯 -BlackRock的BUIDL取得進展

現在？這位倫敦分析師將拿著爆米花旁觀。當金融工具同時違背邏輯和地心引力時，有時最明智的交易就是不交易。