ビットコインのパラドックス：高騰する価格と閑散としたブロックチェーン

沈黙するブロックチェーンの現象

一見すると、ビットコインは繁栄しているように見えます。心理的な障壁である10万ドルに近づき、111.7万ドルの史上最高値からわずか6％下落した水準です。しかし、この強気の表面の下には、すべてのチェーンアナリストを困惑させている奇妙な現象があります：1日当たりの取引数は、2023-24年のピーク時の734,000件から2025年には320,000-500,000件に減少しています。まるで大晦日のタイムズスクエアで、突然誰もいなくなったかのようです。

取引はどこへ消えたのか？

ネットワーク活動を分析すると、2つの異なる傾向が見えてきます：

1. トークン転送（実際の価値移動）- イギリスの上流階級のように安定
2. 非トークン活動（銘文/ルーン）- リーマン・ブラザーズのインターンのキャリアのような急落

後者の崩壊が「ブロックチェーン不況」の主な原因です。一方、平均取引サイズは36.2千ドルに膨らみ、クジラ級（10万ドル以上）の転送は決済量の89％を占めています（2022年末の66％から上昇）。小口投資家は？彼らは子供用テーブルに追いやられ、わずか11％を貢献しています。

手数料フィアスコ：マイナーたちの苦悩

歴史的に、強気相場はマイナーにとって2つのことを意味しました：

• ブロック報酬によるシャンパンの祝杯
• 急騰する手数料によるキャビアの夢

しかし、現在の手数料収入は1日558千ドルと、ロンドンのパブのウィスキー選択肢よりも低い水準です。FRM（手数料収入倍数）メトリックは価格ピークにもかかわらず頑固に高く留まり、前衛芸術家が慣例を破るように歴史的パターンを破っています。

大移動：オフチェーンへの脱出

本当のアクションは以下に移っています：

• 集中型取引所：1日1000億ドル以上（チェーン量の16倍）を処理
• デリバティブ市場：9620億ドルの未決済残高が危うくぶら下がっている

この移行は、疫病時代に田舎へ逃げるロンドン市民を思い起こさせます—ただしここでは、伝染病はレバレッジで、ネズミはアルゴリズムトレーダーです。

レバレッジ：両刃のサトシ

ステーブルコイン担保ポジションが主流になった一方（健全な発展）、総未決済残高は2008年のCDOトレーダーさえ赤面させる可能性があります：

• 先物OI：5280億ドル
• オプションOI：4340億ドル

これはいくつかの小さなヨーロッパ諸国—または少なくともそれらのサッカーリーグ—を購入できるほどの名目価値です。

プロのヒント：デリバティブ市場が実際の決済額より7-16倍大きいとき、週次オプションに一生涯の貯金をつぎ込むのはやめましょう。

結論：奇妙に成熟する市場

私たちはビットコインが逆さまに成長する姿を目撃しています—より制度的になる一方で、そのブロックチェーンはより静かになっています。これが洗練を示すのか脆弱性を示すのかはまだ分かりません。一つ確かなこと：暗号資産では、ゴーストタウンでさえ兆ドルの近所になり得ます。