معضلة Circle الكبرى

عندما باعت ARK Invest التابعة لكاثي وود أسهمًا بقيمة 96 مليون دولار من CRCL الأسبوع الماضي، لم يكن الأمر مجرد جني للأرباح - بل كان أول هزة في ما يمكن أن يصبح تحولًا زلزاليًا في تقييم Circle. فقد تحدى سهم مُصدر Stablecoin كل التحليلات العقلانية، حيث قفز بنسبة 500% منذ طرحه للاكتتاب العام في 5 يونيو ليصل إلى قيمة سوقية مذهلة تبلغ 48 مليار دولار.

الحسابات المؤسسية مقابل واقع التشفير

بصفتي شخصًا قدم المشورة بشأن اقتصاديات blockchain منذ أيام اختراق DAO، أجد تقييم Circle مثيرًا للاهتمام بشكل خاص. يرى المستثمرون التقليديون أنه بمثابة “PayPal 2.0”، بينما يتحدث خبراء التشفير عن الإعانات غير المستدامة والمنافسة الوشيكة من BlackRock. كلا المعسكرين على حق - وخطأ بشكل خطير.

الأرقام تحكي قصة مثيرة للتفكير:

• العرض المتداول الحالي: 17.94% فقط من إجمالي الأسهم (36.34 مليون من 202.55 مليون)
• فترة القفل: 180 يومًا تمنع بيع المطلعين
• تكاليف اقتراض الفائدة القصيرة: >5% سنويًا

هذا يخلق ما نسميه في التمويل الكمي “ملعب ضغط جاما” - عرض محدود يقابل خيال وول ستريت غير المحدود.

لماذا قد يكون البيع على المكشوف انتحارًا ماليًا

هناك عدة عوامل تجعل CRCL هدفًا خطيرًا للبيع على المكشوف:

1. زخم السرد: يمكن أن تظل الأسهم غير عقلانية لفترة أطول مما يمكنك أن تظل مذيًلًا
2. المزايا الهيكلية: الأسهم المقفولة تخلق ندرة اصطناعية
3. لعبة بيتا: تستخدم العديد من الصناديق CRCL كبديل لسوق التشفير
4. الرياح السياسية المؤاتية: موقف ترومب المؤيد للتشفير يفيد اللاعبين المنظمين

كما لاحظ آرثر هايز بذكاء: “لا يجب عليك البيع على المكشوف لـ CRCL - فالأقساط العاطفية لها متجهات تسريع مخيفة”.

النهاية المتوقعة لـ Stablecoin

تجد Circle نفسها في منطقة مجهولة - أكثر من اللازم بالنسبة للتمويل التقليدي، وتقليدية جدًا بالنسبة للمتشددين في التشفير. يأتي اختبارها الحقيقي عندما:

• تنتهي فترات القفل
• يتوقف نمو USDC
• يكتسب BUIDL الخاص بـ BlackRock زخمًا

في الوقت الحالي؟ سيراقب هذا المحلل المقيم في لندن الأمر من بعيد مع الفشار. عندما تتحدى الأدوات المالية كلًا من المنطق والجاذبية، فإن أذكى صفقة في بعض الأحيان هي عدم إجراء أي صفقة على الإطلاق.