Sự trỗi dậy của Phái sinh DeFi: Góc nhìn từ Trader

Khi dYdX ra mắt vào năm 2020, ít người dự đoán rằng phái sinh DeFi sẽ thách thức các sàn giao dịch tập trung. Nhưng giờ đây, với các giao thức như HyperLiquid đạt mức tăng trưởng TVL gấp 100 lần và xử lý hàng tỷ USD khối lượng giao dịch hàng ngày. Là người đã xây dựng các mô hình định lượng cho cả thị trường TradFi và tiền mã hóa, tôi sẽ giải thích lý do tại sao lĩnh vực này cần được chú ý.

Hợp đồng Vĩnh viễn 101: Đòn bẩy Không có Ngày đáo hạn

Vẻ đẹp (và nguy hiểm) của hợp đồng vĩnh viễn nằm ở sự đơn giản của chúng: không có ngày đáo hạn, chỉ là tiếp xúc đòn bẩy liên tục. Một vị thế mua BTC với đòn bẩy 3x có nghĩa là lãi 30% từ một biến động giá 10% - hoặc thua lỗ tương đương nếu bạn sai. Không giống như hợp đồng tương lai truyền thống, giá neo được thiết lập thông qua tỷ lệ tài trợ - hiện trung bình ở mức 10.9% APY trên các nền tảng lớn.

Mẹo: Các giao thức như Ethena khai thác điều này bằng các chiến lược delta-neutral - mua spot trong khi bán khống hợp đồng vĩnh viễn để chênh lệch cơ sở.

Bài toán Thanh khoản

Phái sinh DeFi phải đối mặt với vấn đề gà và trứng:

• Mô hình Pool-based (GLP của GMX) trở thành trò chơi tổng bằng không nơi lợi nhuận LP bằng với thua lỗ của trader
• Mô hình Orderbook (dYdX) gặp khó khăn với dòng tiền độc hại khi các nhà tạo lập thị trường rời bỏ sau khi hết khuyến mãi

Cách tiếp cận lai của HyperLiquid cho thấy sự đổi mới ở đây - kết hợp chiều sâu AMM với tính linh hoạt của lệnh giới hạn.

Sự điên rồ của Cross-Margin

Các sàn giao dịch truyền thống tách biệt thanh toán khỏi thực hiện (cảm ơn DTCC). Trong DeFi? Chúng ta gộp tất cả vào các hợp đồng thông minh không chuẩn hóa, tạo ra những cơn ác mộng về khả năng tương tác. Hai cách tiếp cận phổ biến:

1. UTA-style: Bù trừ vị thế trong tài khoản hợp nhất (Aevo)
2. Hoán đổi Tài sản Thế chấp: Drift tự động vay USDC bằng SOL làm tài sản thế chấp

Điều trớ trêu? Những hệ thống phức tạp này tồn tại vì chúng ta không thể đồng ý về ma trận rủi ro chuẩn hóa như Deribit sử dụng.

Tại sao Điều này Quan trọng cho Tương lai Crypto

Phái sinh DeFi không chỉ là cờ bạc với đòn bẩy. Chúng đại diện cho:

• Tiếp cận toàn cầu đến các thị trường mà các khu vực bị kiểm duyệt không thể tiếp cận
• Cơ sở hạ tầng cho các sản phẩm cấp độ tổ chức trên chuỗi
• Kiểm tra áp lực cho cơ chế thanh toán phi tập trung

Khi restaking tăng cường bảo mật, cuối cùng chúng ta có thể thấy DeFi trở thành lớp quyết toán toàn cầu mà TradFi chưa bao giờ là.